(BoMS)⑤1-5년 스프레드 확대, 당분간 어려워

[edaily 이정훈기자] BoMS멤버인 동양종금증권 금성원 스트레터지스트는 14일 "지난 2001년 2월 이후 최저수준인 1-5년간 스프레드가 당장 다시 확대되기는 어렵지만, 추가로 축소되기도 쉽지 않을 것"으로 전망했다. 그는 "금통위 이후 금리가 조정을 받을 가능성이 있지만, 빠른 경기 회복이 어려운 만큼 금리가 큰 폭으로 상승할 가능성은 높지 않다"고 예상했다. ◇국내 경기회복 기대 "아직 이르다" 내수둔화에 대한 우려, SARS 의 확산에 따른 추가적인 경기둔화 가능성, 혼조세를 보이고 있는 대외 경제지표들은 5월 금통위에서의 콜금리 인하 기대를 부각시켰으며, 5월 중 강세기조를 이끌고 있다. 특히 4월 소비자물가의 큰 폭 하락(전년동월비 4.5%에서 3.7%로 하락)과 계절적 요인에 따른 2분기 중 물가상승에 대한 우려 완화는 콜금리 인하 기대는 확신으로 변모시켜 지표금리는 이미 콜금리 인하를 거의 반영한 수준이다. 문제는 금통위 이후의 상황인데, 향후 (1) 국내외 경제 지표들의 개선여부 (2)추가적인 정책 금리 인하 가능성 (3)공급측면의 부담 요인 등에 관심을 가져야 할 것으로 보인다. 우선 5월초까지 발표된 국내외 경제지표를 통해 볼 때 국내 경기는 여전히 둔화세를 지속하고 있는 것으로 보이고, 대외 지표들은 전쟁의 불확실성 해소에도 불구하고 그 경기회복의 속도와 강도는 아직 기대에 못 미치는 것으로 판단된다. 둔화 추세가 지속되었던 3월 산업생산에 이어, 3월 서비스업생산 역시 2000년 조사 시작 이래 처음으로 감소하였고, 4월 백화점 매출 역시 전년동월비 10.7% 줄어 4월 발표된 국내 경제 지표들은 여전히 경기둔화세가 지속되고 있는 모습을 보여주었다. SARS에 따른 경기부진에 대한 우려가 여전하고, 전국운송 하역노조의 파업으로 물류대란에 대한 우려가 큰 상황임을 감안하면 국내경기 회복에 대한 기대는 아직 때이른 것으로 판단된다. 대외적으로도 미국경제의 뚜렷한 회복 신호는 아직 나타나지 않고 있다. 지난 6일 FOMC의 코멘트에서는 알 수 있듯이 일부 심리지수(소비자체감지수, 소비자신뢰지수)의 호전에도 불구하고, 산업생산과 고용지표의 부진은 지속되고 있다. 8일자 신규실업수당청구건수는 42만5천건으로 12주 연속 40만건을 상회하여 고용상황이 여전히 크게 개선되지 못하고 있음을 보여주었다. 5월 중 발표되는 미국 지표들 역시 큰 폭 개선을 기대하기는 힘들 것으로 보인다. Redbook지수의 오름세에도 불구하고 고용부진 상황을 감안하면 소매판매의 큰 폭 개선은 힘들 것이다. 산업생산은 전월비 소폭의 하락세, 재고는 전월비 증가세가 이어질 것으로 예상되어 미국 경기가 여전히 부진에서 크게 벗어나지 못한 모습을 보여줄 것이기 때문이다. 국내외 경제지표들의 부진은 채권 매도를 자제하게 하는 요인이다. 그러나, 종전 이후의 대외 지표들을 중심으로 추가 악화보다는 (미진하기는 하지만) 개선되는 모양새를 보일 가능성이 높은 점을 고려해야 할 것이다. 종전에 따른 불확실성 해소가 심리적인 안정을 가져온 가운데, 유가 하락의 긍정적인 효과가 점차 나타날 것으로 보이기 때문이다. 최근 개선이 미미한 경제지표의 발표에도 불구하고, 국내외 주가의 상승추세는 이러한 기대를 반영하는 것이라 할 수 있다. ◇추가 금리인하 가능성 낮아..발행물량 부담은 가중 둘째, 단기내 추가적인 금리 인하의 가능성은 낮은 것으로 보인다. 무엇보다도 기회가 있을 때마다 들썩이는 부동산시장의 불안정한 움직임 때문이다. 저금리로 갈 곳을 잃은 자금이 부동산 시장으로 유입되면서 자산버블을 형성했다는 것이 중론인 상황에서, 각종 미시적인 대책에도 불구하고 불안한 모습을 보이고 있는 부동산 시장은 금리 인하를 주저하게 만드는 가장 큰 요인이다. 금리 인하의 투자유발 효과가 미약한 상황, 내수둔화에도 불구하고 전쟁의 불확실성 해소 이후의 거시경제 지표의 추이를 관찰할 시간이 필요하다는 점도 단기 내 추가적인 콜금리 인하를 주저하게 만드는 요인이다. 대 이라크 전 종전 이후 국제유가 하락과 주가상승의 긍정적인 파급 효과가 나타나기까지는 다소의 시간이 걸릴 것으로 보이는데, 성급한 정책적인 대응은 경기의 변동성만을 증가시킬 것이기 때문이다. 셋째, 하반월로 갈수록 우량채 공급물량에 대한 부담이 점차 증가할 것으로 예상되어 이 부분의 쟁점화 가능성은 잠재적인 부담 요인이다. 5월까지의 국고채 발행물량이 국고채 발행한도 중 29.4%에 불과하고, 6월 재정증권 발행, 추경편성 논의 등으로 향후 국채발행물량이 증가할 것이라는 우려가 시장참여자의 마음에서 완전히 사라지지 않았기 때문이다. 또한, 8월까지 4조원 규모의 부실채 발행이 예정되어져 있어 전반적인 우량채 공급물량은 조금씩 증가하는 추세를 보일 것으로 판단된다. 물론 당장 5월 중의 물량부담은 크지 않다. 5월 중 국채 공급물량이 시장의 우려보다 적은 2.3조원에 그치고, Credit Risk 로 인해 비우량채(카드채와 회사채) 발행시장은 여전히 부진을 면치 못할 것으로 예상되기 때문이다. 그러나, 5월말 부실정리기금채 4조원에 대한 차환발행이 시작되면서 우량채 공급물량 증대가 현실화될 가능성이 높다. ◇금통위후 금리 하락 제한적..1-5년 스프레드 현수준 유지 이상에서 볼 때 금통위 이후 추가적인 금리 하락도 제한적일 것으로 보여진다. 단기 내 추가적인 콜금리 인하 가능성이 낮은 점, 종전 후 대외지표가 점진적으로 개선될 것으로 예상되는 점, 6월 이후의 공급물량 증대에 대한 우려 등이 부담으로 작용할 것이기 때문이다. 물론 단기 내 빠른 속도의 경기회복이 어려울 것으로 예상된다는 점에서 5월 중 지표금리가 큰 폭으로 상승할 가능성도 낮아 보인다. 5월 중 지표금리는 3년물을 기준으로 4.30%~4.65% 에서 변동할 것이다. 한편, 최근 5년-1년물 간의 스프레드는 2001년 2월 이후 가장 축소되어져 있는 상황인데, 경기부진의 우려가 진행 중인 상황임을 감안하면 5월 중 당장 큰 폭의 스프레드 확대는 힘들 것이다. 그러나, 하반기 장기물(국채와 정부보증채) 공급물량 증대 가능성 등을 감안하면 추가적인 스프레드 축소 역시 힘들 것이다.