[株소설]"코스피, 기대가 컸던 만큼 실망이 크다"

[이데일리 고준혁 기자] 잘하다가 못하면 욕이 나오지만, 못하다가 잘하면 감동하게 됩니다. 주식시장도 마찬가지인 것 같습니다. 실적이 전문가들의 평균 전망치인 컨센서스를 넘어섰느냐 아니냐, 어닝 서프라이즈냐 쇼크냐에 민감하단 얘깁니다. 남보다 잘했든 작년보다 잘했든 간에 어찌 됐던 기대치를 뛰어넘어야 합니다.

이은택 KB증권 투자전략팀장은 “금융시장은 기본적으로 ‘기대(Expectation)’에 대한 싸움”이라고 했습니다. 윤지호 이베스트투자증권 리서치센터장은 “코스피가 가려면 기대치가 더 내려오는 것을 봐야 한다”고 재차 강조하고 있습니다. 무엇이 됐든 기대는 안 하고 보는 게 맞는 것 같습니다.

(출처=유튜브 캡쳐)

“연준 정책엔 신흥국이 흔들린다”

최근 미국과 한국의 주식시장 격차가 점점 뚜렷해지고 있습니다. 뉴욕 증시는 연일 사상 최고가를 경신하는데, 코스피는 추세적 하향선을 따라 움직이고 있단 것입니다. 4일 기준 스탠더드앤드푸어스(S&P)500 지수는 지난 한 달간 8.37% 올랐습니다. 반면 코스피는 0.71% 올랐습니다. 한국 포함 신흥국 증시의 부진은 신흥국 안에서 만의 상황 때문으로 분석됩니다. 김일구 한화투자증권 수석 이코노미스트는 “최근 한미 증시 디커플링과 국내 장단기물 국채 금리 상승 등이 연준의 테이퍼링으로 글로벌 자금 흐름의 변화를 낳아서 신흥국에서 빠져나가고 있기 때문이라고 보지 않는다”라며 “연준은 그렇게 긴축적이지 않은 상황에서, 미국이 기침하면 한국은 독감 걸린다고 말은 지어낼 순 있으나 설명이 안 된다”라고 말했다. 이어 “먼저 긴축을 시작한 한국을 포함한 신흥국의 채권과 주식시장 상황은 미국을 빼고 생각하면 깔끔하게 설명이 된다”며 “시장은 자연과학과 논리학의 영역이 아니다”라고 덧붙였습니다. 코로나19 이후 중앙은행들의 긴축 시도가 코스피 부진의 배경이라면, 미국과 한국 상장사들의 3분기 실적 격차는 명분이 되고 있습니다. 팩트셋에 따르면 S&P500 내 3분의 2 이상 기업들이 3분기 실적을 발표했는데, 이 중 83%가 예상을 상회하는 순이익을 발표했다고 합니다. 이는 2008년 이후 4번째로 높은 수준입니다. 삼성증권과 퀀티와이즈에 따르면 지난 2일 기준 WMI500 지수 종목 500개 중 128개 종목인 약 4분의 1 정도가 실적을 발표했고, 이중 55개, 43% 정도가 서프라이즈를 기록했습니다. 한국은 아직 발표가 남았지만 미국의 절반 수준인 것입니다. 그렇다고 한국 기업들이 미국 기업들보다 못했다고 한다면 꼭 그렇지만은 않은 것 같습니다. 신한금융투자에 따르면 3분기 상장사 실적발표 기업은 시총 기준 56.8%가 진행된 가운데, 영업이익은 전년 동기 대비 58.4% 증가한 것으로 집계됐습니다. 팩트셋에 따르면 S&P500의 3분기 순이익 증가율은 36.6%인데 이보다 높은 것입니다. 산업통산자원부가 1월 내놓은 ‘10월 수출입동향(잠정)’에서 수출액은 55억5000만달러를 기록, 전년 동기 대비 24% 증가했습니다. 지난해 11월 이후 12개월 연속 증가에다 8개월 연속 두 자릿수대 높은 성장세이며 8개월 연속 월간 수출액 500억달러대 기록입니다. 월간 기준으로는 지난 9월 558억3000만달러에 이어 역대 2위 규모입니다.

한국이 미국보다 서프라이즈 비율이 낮은 건 산업 구조가 다르고 그렇기에 기대를 걸었단 분석이 나옵니다. 3분기 가장 큰 우려는 예상치 못했던 그린플레이션과 공급난 등으로 기업들의 마진이 축소됐단 점이었습니다. 무형의 제품을 파는 서비스업보단 제조업이 아무래도 피해가 더 클 수밖에 없습니다. 이베스트투자증권과 블룸버그에 따르면 금융과 소프트웨어, 미디어, 엔터 등 업종은 S&P 기업들이 37.4%인 반면 한국은 20.4%입니다. 그러나 소프트웨어를 제외한 IT의 경우엔 S&P가 13.5%, 한국이 31.3%로 반대입니다. 이밖에 에너지/소재, 운송, 자본재도 한국이 21.5%, S&P가 12.5%로 2배 정도 많고 자동차 및 부품도 2.8%대 6.1%로 마찬가지입니다. 두 지역의 전년 동기 대비 주당순이익(EPS) 증가율 추이를 보면 왜 서프라이즈 비율이 다른지가 더 잘 드러납니다. 한국과 미국의 3분기 이익 관련 데이터에서 차이를 보이는 것은 전망치 기울기입니다. S&P500은 3분기 초부터 마지막까지 주당순이익(EPS) 증가율이 차츰차츰 올라오는 모습인 반면, 국내 상장사는 훅 올라왔다가 꺾이는 게 관찰됩니다. 상반기 수요 급증으로 막혔던 공급이 풀리며, 탄탄대로를 걸을 줄 알았던 제조업이 갑작스럽게 또 다른 병목을 만나 당황한 모습이 여실히 드러나는 그림입니다.

(출처=에프앤가이드)

·

나정환 케이프투자증권 연구원은 “한국의 컨센서스 기울기가 높았다가 내려간 것은 처음엔 공급 병목 현상 등이 풀리면서 제조업 수출이 잘 될 것으로 봤다가, 아예 예상하지 못했던 중국의 전력난 등이 겹쳐 바뀐 것으로 보인다”라고 설명했습니다.

“반도체 쇼티지에도 서비스 있는 애플은 기대했는데…”

반대로 한국과 달리 서비스 중심의 미국은 3분기 실적에 대해, 비교적 별다른 기대를 하지 않았기 때문에 EPS 변화율도 완만하고 뒤따라 서프라이즈도 많이 나고 있는 것으로 풀이됩니다. 다만 미국에서도 기업단으로 들어가면 기대치 때문에 엇갈린 운명을 본 경우가 있습니다. 반도체 공급 부족이란 피해를 입은 애플과 포드가 그렇습니다. 포드는 3분기 매출 332억1000만달러를 발표, 예상치 325억4000만달러를 웃돌며 지난달 28일(현지시간) 주가가 8.7%나 급등했습니다. 같은 날 애플은 833억6000만달러 매출을 기록, 컨센인 838억5000만달러를 하회했습니다. 서비스가 섞인 애플은 기대를 많이 받은 반면, 피할 데가 없는 자동차는 기대치가 낮았을 수 있단 해석이 나옵니다.

강대석 유진투자증권 연구원은 “애플은 IT하드웨어인 아이폰도 팔지만 서비스 비중이 있는 빅테크 기업이기 때문에 애초 반도체 공급 부족에서 상대적으로 자유로웠던 것 같다”라며 “기대치가 많이 낮아지지 않은 상황인 반면, 자동차 같은 경우는 반도체 관련 기대치가 낮아졌던 게 영향을 미친 것으로 풀이된다”라고 설명했습니다.

“공급 해결되도 수요가 문젠데, 여전히 기대치 높아”

문제는 기대치가 아직도 낮아지지 않았다는 분석이 제기되고 있단 겁니다. 3분기 실적 발표 기간에 안 그래도 알아서 기대치를 낮췄을 텐데, 이 상황에서 이를 하회하는 실제 실적이 발표된다면 충격은 더 클 수도 있습니다. 삼성증권과 톰슨 로이터에 따르면 국내 상장사의 내년 EPS 증가율은 한 달 전만 해도 1.8% 증가였는데, 최근 0.9% 하락으로 내려앉았습니다. 내년엔 올해보다 후퇴한다는 얘깁니다.

(출처=김경환 하나금융투자 연구원, 블룸버그)

공급 병목으로 올해 내내 난리를 겪고 이제 좀 살만한가 싶더니, 이젠 수요가 예상보다 줄지도 모른다는 우려가 조금씩 제기되고 있다는 게 가장 큰 문제인 듯합니다. 철광석과 석탄 등을 운반하는 건화물(벌크) 시황을 보여주는 발틱운임지수(BDI)는 이날 9.2% 하락해 2892포인트를 기록했습니다. 10거래일 연속 하락으로 10월 고점대비 50% 내렸습니다. 각종 원자재 가격도 하향 안정화되고 있는 등 내년 초엔 공급 병목 현상이 풀린다는 전망이 있습니다. 동시에 중국으로 들어가는 스마트폰 애플리케이션 프로세서(AP)가 3분기보다 4분기 더 줄어든다는 전망이 나옵니다.

디지타임즈 리서치에 따르면 3분기 약 2억5800만 AP가 중국에 출하돼 전분기 대비 17.9% 증가했지만, 4분기엔 29.6% 감소할 것으로 전망됩니다. 디지타임즈 아시아는 “3분기 출하량 증가는 성수기 수요가 많았고 퀄컴의 5G AP 공급이 사상 최고를 기록했기 때문”이라며 “그러나 4분기엔 관련 부품 부족, 5G 단말기 수요 약화, AP 수급 구조의 불일치 등 다양한 요인으로 30% 가까이 감소할 것으로 전해진다”고 보도했습니다.

윤지호 센터장은 “이번 3분기 국내 실적 기대치가 높다고 하는데, 내년도 여전히 높다”며 “문제는 공급망 이슈가 해결이 되도 수요가 줄어든다는 것인데, IT하드웨어 30%를 차지하는 한국으로선 내년 실적과 마진율에 대한 기대치가 낮아져야 할 필요가 있다”라고 조언했습니다.